核心观点

22 年公司毛精纺纱产销稳健增加，毛利率受益原材料价格波动及功能性产品占比提升有所增加；羊绒纱线业务营收快速放量，生产效率优化阶段利润率仍承压。23Q1 公司逆势稳健增长，羊绒业务在成本管控持续优化及接单价格势头良好影响下毛利率明显提升，带动公司业绩超预期。展望23 年，毛精纺纱业务目标保持稳健增长，羊绒纱线业务在产能利润率提升、毛利率改善带动下有望贡献业务弹性，公司目标全年业绩实现双位数增长。

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事件

公司发布2023 年一季报：23Q1 营收9.78 亿元/+9.4%，归母净利润0.90 亿元/+21.2%，扣非归母净利润0.88 亿元/+20.6%；经营活动现金流净额-2.69 亿元/-250.1%，EPS（基本）为0.18 元/+20.0%。

公司发布2022 年年报：22 年营收39.50 亿元/+14.6%，归母净利润3.90 亿元/+30.7%，扣非归母净利润3.44 亿元/+20.9%；经营活动现金流净额3.73 亿元（21 年为-1.21 亿元），EPS（基本）为0.76 元/+31.0%，ROE 为13.8%/+2.4pct。拟每10 股派发现金红利4.00 元（含税），资本公积金转增股本，每10 股转增4 股。

其中22Q4 公司营收8.25 亿元/+11.5%，归母净利润0.52 亿元/+23.4%，扣非归母净利润0.47 亿元/+21.2%。

简评

23Q1 海外需求整体承压下营收保持稳健增长，羊绒业务毛利率提升带动业绩超预期。分业务来看，预计毛精纺纱销量基本持平，营收低单位增长，毛利率基本持平；羊绒纱线销量基本持平，毛利率明显改善，是23Q1 业绩增长的核心，系：1）产能利用率提升、成本管控优化；2）接单价格势头良好；3）受益低价库存。

2022 年分业务来看：毛精纺纱业务：以产促销战略下产销双增，功能性纱线占比提升，毛利率提升。22 年毛精纺纱收入22.4 亿元/+8.9%，占比56.8%/-3.0pct，产量1.44 万吨/+3.1%，销量1.36万吨/+2.1%，系1）以产促销战略推进顺利；2）研发功能性纱线开拓户外运动等新应用场景，功能性纱线占比提升。毛精纺纱均价16.4 万元/吨/+6.7%，单位成本12.2 万元/吨/+3.8%，单位毛利4.2 万元/吨/+16.4%，带动业务毛利率提升2.1pct 至25.4%，系：

1）原料价格波动中顺利实现价格传导；2）功能性纱线占比增加。

羊绒纱线业务：第二业务曲线持续增长，利润率受羊绒价格波动及邓肯老旧设备改造拖累。22 年羊绒纱线收入10.71 亿元/+29.0%，占比27.1%/+3.0pct，产量0.17 万吨/+17.9%，销量0.16 万吨/+23.5%，羊绒纱线业务整体毛利率11.4%/-2.3pct。其中，子公司宁夏新澳羊绒（持股70%）收入8.72 亿元/+30.4%，净利润0.54 亿元/+28.4%，净利率为6.2%/-0.1pct，期内首次通过高新技术企业认定，经营结构优化，自产直销单量同比+31%；子公司英国邓肯（持股100%）收入2.63 亿元/+25.9%，净利润为-730 万元（21 年为776 万元），系：1）上年羊绒价格上涨影响，低价订单影响盈利能力；2）进行老旧设备改造，且仍处产能爬坡阶段。

22 年毛精纺纱业务毛利率提升与低毛利率羊绒业务占比增加影响抵消下，公司毛利率基本持平，汇兑收益贡献增加下净利率有所提升。22 年公司毛利率18.6%/-0.2pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.83%/-0.02pct、2.98%/-0.01pct、2.72%/-0.06pct、-0.31%/-0.94pct，费用率合计7.22%/-1.03pct，其中财务费用变动系期内产生汇兑收益，22 年汇兑收益2490 万元元，21 年为-884 万元。22 年公司扣非后净利率为8.71%/+0.5pct，期内资产处置收益及政府补助增加带来非经常性损益增加，净利率提升幅度大于扣非净利率，提升1.3pct 至10.4%。

盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为45.6、52.1、59.2 亿元，同比增长15.4%、14.2%、13.7%；归母净利润分别为4.6、5.2、5.9 亿元，同比增长17.0%、14.2%、13.0%，对应PE 为13.1x、11.5x、10.2x，维持“增持”评级。

风险提示：

原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。

投产不及预期风险：公司新建的毛精纺纱线项目、新中和毛条项目、及功能性纤维改性处理产能等项目正在建设，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收表现。

下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。

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